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《证券时报》：专访杭州九游老哥俱乐部孙刚锋：以母基金为抓手，打造杭州立异创业生态系统

九游老哥·(中国)俱乐部官方网站 2024年06月05日

文章来源：《证券时报》旗下“创业九游老哥俱乐部汇”微信民众号

进入2024年，全国各地基金招商竞赛仍在猛烈上演。凭借民营九游老哥俱乐部充分、立异气氛活跃，杭州在投资界的热度不绝攀升。继去年宣布打造“3+N”杭州工业基金集群之后，今年2月，杭州科创基金一举宣布了6家拟投GP（基金治理人）。短短一年时间里，这只千亿母基金相继公示了两批13家拟相助投资机构。杭州在招引GP上火力全开，背后打着怎样的算盘？

据悉，“3+N”杭州工业基金集群由杭州科创基金、杭州立异基金和杭州并购基金三大母基金整合而成，由其加入投资N只行业母基金、子基金、专项子基金等，最终形成超3000亿元的基金总规模。其中，杭州科创基金、杭州立异基金均由九游老哥俱乐部（下称“杭州九游老哥俱乐部”）全资子公司运营。这两只基金在支持杭州战略性新兴工业生长上有怎样的结构？如何在发挥政府引导基金作用的同时兼顾市场化？带着这些问题，近期，证券时报记者对杭州九游老哥俱乐部党委书记、董事长孙刚锋进行了专访。

优选行业头部GP 携手工业方推动重大项目落地

证券时报记者：请介绍，由杭州九游老哥俱乐部治理的杭州科创基金和杭州立异基金，在定位和功效角色上划分是什么？

孙刚锋：杭州科创基金是以杭州九游老哥俱乐部所属企业杭州科创集团为运营主体，功效定位为政策性的政府引导基金。投资偏向为“投早、投小、投科技”，投资阶段以首创期的科创投资（包括天使投资、创业投资）为主，重点为全市人才创业、中小企业立异、专精特新企业生长、科技结果转化提供政策性投融资效劳。截至2023年底，杭州科创基金累计相助规模超600亿元，累计相助子基金数量超200只，累计投资企业超2000家，撬动社会九游老哥俱乐部超450亿元，乐成培育上市企业110家。

杭州立异基金是由杭州市政府主导设立，接纳市场化方法运作的市场化国资工业基金，以杭州九游老哥俱乐部所属企业杭州产投为主体。投资阶段以成恒久私募股权投资 (PE)为主。以母基金的形式参股投资或提倡设立种种行业母基金、子基金和专项子基金。通过与区县（市）捆绑、与优秀机构相助、与工业偏向结合，充分发挥国资工业基金投资撬行动用，重点支持杭州五大工业生态圈规�；�。截至2023年底，立异基金组建规模超850亿元，累计投资项目凌驾300个，累计投资金额超230亿元，撬动社会九游老哥俱乐部超800亿元。

证券时报记者：作为母基金，上述两只基金对子基金有哪些遴选要求？最看重的是什么条件？

孙刚锋：我们遴选相助机构总体上有两个标准：一是，投资机构在业内领先，并且比较了解杭州外地的工业情况；二是，立异基金方面，我们比较推崇与行业的头部机构一起去组建专项基金，推动一些实体项目的落地。好比，和工业龙头一起设立基金，围绕他们的工业链上下游做投资并购，这比原来的盲池基金更实在一些，有了工业九游老哥俱乐部的运作能力，企业生长也会更快，应用场景更富厚，企业能够比较快地落地并验证其技术和产品。

证券时报记者：杭州科创基金聚焦投早期的中小科技企业，但这个阶段的危害往往较高，作为国有九游老哥俱乐部如何考虑早期投资的危害？在国有九游老哥俱乐部保值增值的指导目标下，如何包管资金的宁静回笼？

孙刚锋：早期确实面临着较高的危害。我们会从几个方面来包管：第一，杭州科创基金推动了相关制度文件的制定事情，以进一步完善杭州科创基金在投前、投中和投后事情中的规范性和合规性。第二，基金建立了让利机制，但要包管能优先退出。第三，科创基金有一支专业团队，具备较强的行业知识、富厚的投资经验和危害治理能力，能够在投资决策历程中发挥要害作用。第四，我们有专业的专家评审团队，以包管子基金的项目质量和可行性。最后，我们通过基金大脑等数字化治理举措，提高治理效率和危害控制能力。

政策性基金也要用市场化眼光来筛选GP和项目

证券时报记者：作为国资投资基金，如何兼顾“市场化”属性？能否以具体的运作案例来说明？

孙刚锋：杭州科创基金虽然是政策性基金，但也是坚持“政府引导，市场运作”原则，以市场化方法来筛选子基金、项目和做决策的。好比设立的西湖大学结果转化基金，依托市场化机构，依靠结果策源单位西湖大学等科创平台的结果资源，以市场化投资决策方法，投出了高维医药、强脑等优质项目。

立异基金方面，我们接纳了灵活的运作方法，与海内外投资机构、行业头部企业相助，整合导入综合性、多元化、国际化立异资源，设立行业母基金和子基金，这种相助模式使得基金能够充分吸收和利用市场资源。这不但提升了基金的投资能力和水平，也进一步增强了其市场化属性。在推进重大项目落地上，立异基金还通过“头部机构推荐+市区配合研判+社会机构领投”的机制来发明优质项目。好比，近期立异基金投资的某个具有市场潜力的生物医药项目，在项目选择阶段，我们组织了投资团队与头部机构一起进行市场调研和尽职视察，确保了项目投研论证越发充分。

证券时报记者：业内普遍记挂较多的是，地方政府引导基金提出的返投指标和基金注册外地等条件，使得不少机构望而却步，杭州九游老哥俱乐部治理的基金如何考虑创投机构的这些记挂？

孙刚锋：确实，关于一些投资机构来说，最大的压力在于返投，我们制定了合理的返投比例和返投认定规模。好比，杭州科创基金的结果转化专项引导基金，返投倍数最低可至1倍。杭州立异基金，返投倍数已从2倍下调至1.5倍。同时，杭州科创基金优化了返投认定的口径和方法，宽严相济，既制止了难以核算的打统账，又针对“投早、投小、投科技”，加大了对专精特新中小企业、“小巨人”企业、“隐形冠军”企业、国家高新技术企业等科技型企业的支持力度。我们也很有信心，GP能在杭州找到好的项目。

为了缓解基金募资难的问题，我们还调解政府引导基?出资?例上限，缓解GP募资压力，杭州科创基金创投引导基金，出资上限从20%提高到25%，天使引导基金出资上限从30%提高到40%，并取消了省市区三级财务出资资金的整体上限。但我们视察到，其实有些GP并不需要拿这么高的比例，更多是为了获取政府的背书而去更好募集社会九游老哥俱乐部。

以母基金为主投战略搭建立异创业生态网络

证券时报记者：除了母基金以外，上述两只基金是否有其他立异的投资方法，好比直接投资？

孙刚锋：我们目前照旧以母基金为主要投资战略，直投的比例不高，为什么呢？我们看到海内有些头部机构，一家机构的治理规模高达上千亿元，但我们花几百亿元设立的母基金集群，撬动的基金规模也有两三千亿元，关于生长都会经济而言，用母基金的方法更适合。因为，基金由谁治理并不是排在第一位的，最重要的是有一批投资人在这个地方找项目做投资，所以，我们要做的是打造一个能够吸引资金、留住资金在杭州做投资，优质项目愿意在杭州落地的立异创业创投生态，而母基金通过链接资金和资源能实现这个愿景。目前，杭州九游老哥俱乐部与凌驾140家机构开展相助，无论是科创基金照旧立异基金，都险些投向民营企业，较好地撬动引导民间九游老哥俱乐部投向民营实体经济。

证券时报记者：您提到要以母基金为抓手打造立异创业生态，而杭州自己的民营经济就很兴旺，为何要强调生态的问题？您认为这个生态缺了什么角色？

孙刚锋：现在的杭州有两个�；校阂皇枪虐迕裼米蜕斗矫媸艿揭欢ǖ奶粽�；二是民营经济中的龙头企业，数字经济比重偏高。因此，整个民营经济结构和体系都面临巨大的立异转型升级需求，打造一个汇聚多要素的立异生态，对活跃杭州的民营经济气氛来说很重要。

这个生态是一个重要的“链接点”。但如何打造这个生态？如果仅靠民营企业去挖掘和投资科技立异，企业或许会因为短期利润最大化，而保存一定的盲点，有些时机可能看不到，部分企业可能还会缺乏远见；如果仅靠国有企业或者财务资金去“投早、投小、投科技、投立异”，这部分资金危害偏好普遍偏低，也确实不适合纵�投向早期立异。而通过母基金投向子基金，再链接众多立异项目和资源，整个生态网络就搭建起来了。这张“网”可以尽可能笼罩市场盲点、破除信息差池称的地方，让创颐魅者在这里可以找到资金，基金在这里能找到出资人和优质项目。目前，我们将科创基金向前再延展，谋划设立人才基金，还会启动立异创业学院等项目来“织密”这张创业立异生态网。

政策引导行业“正本清源” 投资应回归商艺

证券时报记者：近期九游老哥俱乐部市场新“国九条”正式落地，进一步提高了企业上市的门槛，意味着创投基金所投资的企业通过A股IPO退出更难了，您如何看待？

孙刚锋：退出难的背后，实质上就是两个问题：一是此前的估值太高，企业在后期寻求接盘或者并购都受限；二是企业的质量仍有提高的空间，现在只是上市门槛提高，并非不可上市，这就倒逼投资机构改变投资逻辑，无论是企业估值照旧质量，都要从严把关。所以，引导一级市场的投资更务实一些，对地方政府而言，投资做得更实，也就更容易招引到好企业、工业也更容易落地。虽然，短期内有些投资机构会有阵痛，但久远来看肯定是好的。

证券时报记者：在国资LP成为主流，叠加项目退出不畅的情况下，越来越多早期投资机构也开始看重企业的盈利能力，您如何看待？

孙刚锋：原来那种“烧钱”烧出一个大市场的投资模式在当下已经不适用了，一家看不清商业模式、可能在很长一段时间内都没有盈利能力的企业，不但仅是政府引导基金参股的子基金不会投，现在就连纯民营九游老哥俱乐部预计也不会投。虽然，关于一个项目是否赚钱有两个看法，一个是财务报表爆发利润的看法，另一个是现金流的看法，目前投资人其实更关注的是现金流的看法，而非财务报表上盈利，因为首创企业要实现这点还需要很长一段时间。创业投资的实质是一种逐利的商业行为，从这个角度来看，九游老哥俱乐部如今是回归实质和理性。

证券时报记者：您认为，杭州组建“3+N”工业基金集群，相比于其他地方的“基金群”，有怎样的特色和优势？

孙刚锋：综合来看，“3+N”工业基金集群正是杭州工业生态的战略结构所需，杭州科创基金、杭州立异基金、杭州并购基金形成错位生长，组成科技立异工业投资项目并购全生命周期笼罩基金矩阵，以“接力投资”实现企业全阶段赋能。更重要的是，我们提出了“母基金做生态”的看法，并且充分发挥国资的九游老哥俱乐部和资源优势，深度结构重点工业和领域，以市场化和专业化的投资机制进行投资，为杭州乃至整个浙江省的工业升级和科技立异提供有力支持。

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